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许善达:去杠杆不能仅依靠债转股 需开拓新思路


11月13日,在“《财经》年会2019:预测与战略”上,联办财经研究院的院长、国税总局前副局长许善达表示,去杠杆是一项长期工作,目前不能将其仅仅寄托于债转股,需要开拓更多思路和手段。

具体而言,他建议应当合理进行资本布局。对国有企业来说,很多企业的资本布局并不合理。“很多国有资本还沉浸在一些不一定非要国有资本去做的领域,这样的领域很多,如果这部分国有资本退出,补充到那些国有资本一定要做、但资本金又不足的行业及领域中,那么便可以降低一些企业的杠杆率。”

对民营企业来说亦是如此。许善达认为,有部分民营企业将把钱质押后,转而去布局跟自身主业没有关系的业务。“像这样的企业也有一个调整布局的问题,应该退出跟主业发展关联度不大的领域,把你所能够融到的资金,集中在跟主业相关联的地方。如果这样,我相信在这些领域,杠杆率也可以得到明显的降低。”

以下为演讲实录:

许善达:每年有一个年会都总结一下工作,就当前一个有争议的问题谈一点看法。从2015年底,我们提出来供给侧改革,去杠杆嘛,当然也是改革的一个非常重要的内容,但是,今年对去杠杆差不多三年的时间产生一些不同的看法,有一些专家认为去杠杆是造成现在经济困难的一个原因,提出来不应该再继续做这个事。我的看法不一样,刚才几个专家谈的,我们国家直接融资比重低,间接融资比重高,本身就是一个长期要解决的问题。所谓间接融资比重高,就是杠杆率高,我们有一些调查的数据,有的企业的财务报表提出一个新的口径,叫息前利润,交利息之前利润额,按资本金、按营业额算,利润率还是相对不错的,因为借债太多,把利息一交基本上就是零利润了,这种现象不止一个企业。所以,我认为去杠杆还是要长期做的一件事。

怎么去杠杆呢?我有一些新的考虑。首先,经常人们提到的要去杠杆就是债转股,债转股是去杠杆的一个手段,但是也不能迷信债转股,因为银行也是企业,它不能把自己的风险完全转嫁,对银行来说,如果企业破产,他的资产损失,和债转股准备承担风险,这个选择取决于银行对商业市场的判断。当然,我认为债转股是其中一个手段,不能把降杠杆寄托于债转股,很多的压力压到银行,一定要拿出多少债权来变成股份,这只是其中一个手段。

我认为,应该有一个补充资本金的新的方向,减轻债务是一个方向,补充资本金是一个方向。补充资本金这个方向,有几个措施是可以考虑的:

第一,和税制改革有关的,大家知道,今年3月份,国务院的常务会议已经做出决定,要让增值税的留底税款改成退税,留底税款政策是1994年推进新税制的时候一个遗留的问题,那时候这个政策是一个不规范的增值税的政策,我们基本上学习欧洲的增值税制度,销项税减进项税是正的话就交税,如果是负的,欧洲的增值税制度就要退税,我们1994年设置这个税制的时候,没有能力做这个,所以做了一个变通,就是如果是负的,我不给你退,在账上记着,等什么时候有了销项再来对冲。这个制度随着经济的发展,特别是营改增以后,企业在投资里面所承担留底的数量增长的比较快。原来买设备,在没有投产之前,购买的设备原来是17%的税,现在是16%的税,搞基建就是11%的税,现在是10%的税。在没有销项以前,进项,设备的16%,基建的10%,都相当于一个预交的税款,对于很多企业来说,这个预交的税款,等他能够生产出产品,有了销项以后再来对冲。在对冲之前,企业就要去借债,他要承担这部分的融资成本,而且相当于也提高他的资产负债。所以,降杠杆跟税制改革是可以解决的,这项政策我们在方向上已经做出了决定,2018年已经拿了出1000多亿财政资源,给很多企业把原来积存的留底改为退税,得到这笔资产的企业,就可以降低融资的量,也就可以降低它的融资的成本,它的资产负债率也就可以相应的有所降低。所以,这项改革继续深入推进的话,可以在降低杠杆率、去杠杆问题上发挥很重要作用的。这是一项由财政政策和货币政策、和金融政策相配合达到一个去杠杆的效果。

第二,企业也好,行业也好,有一个资本的布局问题。现在实践中,很多企业资本布局是不合理的。总的来说,比如国有资本,很多国有资本还沉浸在一些不一定非要国有资本去做的领域,这样的领域很多,我们去调查,很多行业本来是可以由民营企业做的,但由于种种原因,有很多国有资本在那里经营。但有些只有国有资本才能干的一些事,民营企业或者是不愿意投或者是没有能力投,这样的一些领域,国有资本的资本金是严重不足的。既然资本金不足,就要借债,这些企业的资产负债率就很高,杠杆也很高,融资成本也交的很多。等于在国有资本里头,有一部分可以退出的,如果这部分国有资本退出那些不很重要的领域,把这些国有资本补充到那些国有资本一定要做,但资本金又不足的行业、领域、某些企业,本身可以降低它的杠杆率。所以,国有资本布局的调整,也是一个去杠杆的手段。

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